首页 财经 宁德时代赢麻了:每天净赚2.4亿,掏400亿回购股份

宁德时代赢麻了:每天净赚2.4亿,掏400亿回购股份

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宁王嫌自己“被低估了”。

定焦One(dingjiaoone)原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 阿伦

7月24日晚,宁德时代发布2026年半年报,同一天公布了一份200亿到400亿元的回购计划。

这是A股历史上规模最大的单次回购方案,此前的纪录由格力电器2021年的150亿元保持。400亿元的上限,相当于宁德时代2025年全年净利润722亿元的一半以上。

先看业绩。今年上半年,宁德时代营收2769.17亿元,同比增长54.8%;归母净利润432.84亿元,同比增长41.98%,平均每天净赚约2.4亿。2025年全年,宁德时代的营收增速是17%。

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宁德时代2026年半年报业绩

业绩一路向上,股价却在往下走。

5月7日,宁德时代的股价冲上468.75元,创下近一年新高,此后一路回落,7月10日曾单日大跌7%,财报发布当天收在383.01元,市值约1.77万亿元,两个多月跌了近两成。

这次回购的价格上限定在573元,这个价格是按回购规则、以董事会决议前30个交易日均价的150%设定的,比收盘价高出近50%。

财报公布当晚的电话会上,管理层的说法是,公司内部判断自身发展前景、财务状况、盈利水平及行业市场地位均具备突出优势,但受资本市场阶段性波动影响,当前股价存在明显低估,因此启动回购。

这份回购计划出现在宁德时代大举扩张的阶段。半年报显示,电池系统产能利用率94.86%,还有764GWh产能在建。管理层在电话会上表示,产能全年满产。

一家满负荷生产、扩产正需要用钱的公司,为什么在这个时候拿出几百亿回购股票?要回答这个问题,得拆解这份半年报,看看利润的质量怎么样,增长的结构是什么,以及资金是怎么安排的。

01.营收涨了55%,利润为什么没跟上?

今年二季度,宁德时代交出了公司历史上最高的单季收入:1477.86亿元。

但把上半年的营收和利润放在一起看,差距很明显。上半年营收同比增长54.8%,归母净利润增长了41.98%,比营收慢了将近13个百分点,整体毛利率23.93%,还降了1.09个百分点。

先说明一点,2025年上半年营收增速是7.3%,基数偏低。即便考虑基数因素,利润跑不赢营收也是事实。这13个百分点的差距,我们分两段来拆解。

第一段,从营收到毛利。营业成本同比增长57.06%,比收入增速快,上半年毛利662.62亿元,同比增长48%,比营收增速低了约7个百分点。毛利率为什么降?管理层的解释涉及业务结构和原材料计价方式。财报里还有一个技术性因素,预计负债里的销售返利从年初339亿元增加到393亿元,管理层表示,与销量挂钩的客户返利按协议正常兑现,货卖得越多,计提的返利越多。

第二段,从毛利到归母净利润。这一段里有几项变化很大,但都和主营业务没太大关系。

一是汇兑,2025年上半年还是23.32亿元收益,今年上半年变成28.1亿元损失,一正一负差出51亿多。

二是其他收益,其中大头政府补助这一项,从60.59亿元减少到45.9亿元。

三是利息,宁德时代账上现金多,利息一直是利润的重要补充,今年上半年利息收入48.87亿元,比上年同期少。

三项合计,对利润的税前影响约68亿元,接近上半年归母净利润的16%。如果剔除汇率、补贴、利息这些主营业务之外的因素,利润增速和营收增速大体相当。

利润最后还要分一部分给少数股东。净利润整体增长45.3%,少数股东分走的部分从18.8亿元增加到37.47亿元,接近翻倍,归母净利润的增速被拉低到41.98%。减值这边,上半年各类减值合计约23.5亿元,同比少提了5亿左右,没有拖后腿。

到这里,利润和营收之间13个百分点的差距,原因基本清楚了。主营业务本身的状态怎么样,还要看另一个口径。把毛利减去税金和三项费用,剩下的核心经营利润,更接近主营的盈利水平。

按这个口径,上半年核心经营利润453.77亿元,同比增长70.1%,核心经营利润率从14.91%升到16.39%。毛利率降了1.09个百分点,费用率降得更多:研发费用率从5.64%压到4.11%,销售和管理费用率合计从3.77%降到2.96%。按管理层在电话会上披露的销量增长60%折算,单位电量的核心经营利润还上升了约6%。

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图源 / 宁德时代2026年半年报

扣非净利润也能佐证。上半年扣非净利润390.13亿元,同比增长43.44%,快于归母净利润。汇兑损失属于经常性损益,没有从扣非口径里剔除。在计入28.1亿元汇兑损失的情况下,扣非还跑赢了归母增速。主营业务的状态,比账面上的毛利率看起来要好。

管理层在电话会上的回应是,销量增速高于利润增速,与业务结构、新业务投入、原材料计价方式有关,毛利率波动只是账面数字,单位净利更能反映真实盈利能力。

回顾过去几次财报电话会,宁德时代不是第一次调整盈利评价口径。2025年一季度强调质保金口径,三季度提出赚钱不靠涨价,年报表示对2026年单位净利稳定持乐观态度,这次延续了这个口径。几次调整,都发生在毛利率下降的时候。

从上半年的数据看,管理层说的单位盈利稳定,数据上是成立的。毛利率在降,核心经营利润率反而升了1.48个百分点,中间的差额来自费用率的下降,收入规模越大,费用被摊得越薄。不过研发费用率继续压缩的空间不大。单位盈利能不能继续稳住,接下来的变量就是规模。

02.国内撑起增长,储能和海外撑起利润

规模还能不能继续高增长,要看收入结构。

先看占大头的动力电池。上半年动力电池收入1921.25亿元,同比增长46.02%,在总营收中占比近七成。

动力电池这半年最重要的变化是份额回来了。

先看全球。按韩国机构SNE Research的全球动力电池装机量统计数据,今年1到5月宁德时代全球市占率40.2%,同比提高2.2个百分点,中国以外的海外市场也提高了3.7个百分点,达到33.7%。

再看国内。中国汽车动力电池产业创新联盟的统计显示,今年上半年宁德时代在乘用车装车量中的份额为46.7%,同比提高5.6个百分点,三元电池的份额达到75.2%。

过去两年,车企培育二供三供、自研电池,确实分走过部分份额,今年上半年,宁德时代又拿了回来。

份额回来的同时,毛利率却在往下走。

上半年动力电池毛利率20.63%,同比下降1.78个百分点,2025年全年,这个数字还是23.8%。下半年还要面对新的政策成本,而且是两笔。

一笔是消费税。7月17日,财政部、海关总署、税务总局发布公告,9月1日起对锂离子电池等按2%征收消费税,2027年9月恢复到4%;钠离子电池、固态电池等新技术电池在2028年底前免征。由于出口环节继续适用消费税退免税,这笔税主要落在国内销售的电池上。

另一笔是出口退税。财政部和税务总局今年1月已公告,电池产品的出口退税率4月1日起从9%降到6%,2027年1月1日起全部取消,这笔落在出口的电池上。

两笔叠加,电池的税在往上走。

管理层在业绩电话会上的解读是,两项政策有利于头部企业提升竞争优势,对公司经营影响较小,正就成本增量与下游客户协商共同分担,客户普遍愿意共同推进传导落地。

过去几年,产业链最受关注的争议是“车企在给宁德时代打工,利润分配偏向电池厂”。这次政策成本被摆上双方的谈判桌,最终按什么比例分、会不会成为惯例,值得在下半年继续观察。

基本盘守住的同时,第二块业务的体量也上来了。

上半年储能电池系统收入532.61亿元,同比增长87.54%,接近动力电池增速的两倍,占营收的比重约19%。储能毛利率23.96%,超过了动力电池。

这与行业情况吻合。宁德时代半年报援引SMM数据,上半年全球储能电芯出货量约486GWh,同比增长93%,AI数据中心成为新增需求。国内锂电行业研究机构鑫椤资讯的统计里,宁德时代储能电池出货量连续五年全球第一。

半年报还披露,公司与海博思创签署了为期三年、总规模60GWh的钠离子电池储能战略合作协议,搭载587Ah大容量储能电芯的天恒液冷电池舱也在持续量产交付。

电话会上,管理层补充了两个数字,钠离子电池实际落地的订单累计约7GWh,储能已占总销量的四分之一,海外储能订单增速快于国内。

分地区看,境内外的差异明显。上半年境外收入871.29亿元,同比增长42.35%,增速慢于境内(收入1897.87亿元)的61.28%,占营收比重31.46%。

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毛利率对比 图源 / 宁德时代2026年半年报

境外的看点是毛利高,毛利率达到29.97%,比境内的21.16%高出接近9个百分点。走势也相反,境内毛利率同比下降1.78个百分点,境外上升0.95个百分点。

境外的增量主要来自欧洲。半年报数据,上半年欧洲新能源乘用车销量235.1万辆,同比增长31.7%,渗透率32.5%。管理层判断欧洲进入油车替代的拐点,匈牙利工厂的电芯模组厂已经投产,电芯厂已建成,处于最终审批阶段,海外客户覆盖宝马、沃尔沃、吉利、奇瑞等车企。

收入结构变了,需求能不能持续,管理层在电话会上回答了这个问题。大意是,不能只盯着国内乘用车销量,单车带电量在提升,商用车电池在放量,全球储能在高速增长。管理层的判断是,全年都能保持满产,下半年需求确定性高,未来五年行业年复合增长20%到30%,2027年的增速预计高于这个区间。

新业务也有进展。半年报披露,截至报告发布日,全国累计建成巧克力换电站约2000座,覆盖31个省份180座城市,换电车型超20款;此前公司披露,商用车干线换电已率先在重庆实现盈利。

宁德时代把自身定位从电池企业调整为零碳科技企业,数据中心的中压配电、机房供能、储能备电都在做,管理层称未来一两年这套综合能源方案会大规模产业化。

固态电池方面,宁德时代的口径一直偏谨慎,公司的计划是2027年小批量生产,曾毓群今年6月公开表示,按1到9级的技术成熟度划分,固态电池目前只到第4级,2030年前实现百万级装车的可能性很小。

把这几块业务放在一起看,国内动力电池依然是收入和增长的基本盘,储能的占比在提升。增长的大头还在国内,利润的增长点越来越往储能和海外集中。这对盈利质量是好事,同时也意味着,海外政策和地缘环境对公司业绩的影响会加大。这样的增长结构能走多远,要看产能和资金能不能跟上。

03.满产扩产的时候,拿出400亿回购

扩产是最花钱的阶段,宁德时代在这个时候公布了200亿到400亿元的回购计划。又是扩产又是回购,需要看看账上的钱是怎么安排的。

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产能利用率 图源 / 宁德时代2026年半年报

先看这半年公司在资本市场的动作。4月底,宁德时代完成H股配售,以每股628.2港元发行6238.5万股,募资约392亿港元。7月24日,发布半年报的同时宣布中期分红64.93亿元,每10股派14.11元。宁德时代近两年重新把分红频次提高到一年两次,2025年8月发过45.68亿元的中期分红,2025年度分红315.32亿元也在今年四五月实施完毕,算上这次,12个月里三次宣派现金分红。

中期分红加上回购,宁德时代这半年计划回馈股东的金额在265亿到465亿元之间,相当于上半年归母净利润的六到十成。

拉长时间线看,宁德时代的融资其实一直没停。2022年定增募资448.7亿元,2025年5月在港股上市,今年4月又完成配售。融资和分红回购同步推进。

和上一轮回购相比,变化很明显。2025年4月的回购规模是40亿到80亿元,实际成交43.86亿元,股份用于股权激励和员工持股计划。这次量级放大了五到十倍,用途改为注销,股本减少,每股收益相应提高。从单次规模看,这是A股历史第一;从累计已实施的回购金额看,A股第一是美的集团的479亿元,宁德时代如果顶格实施400亿元,一次就接近美的多年累计的规模。

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回购方案要点

就回购本身而言,账上的现金绰绰有余。账上货币资金3720.53亿元,按回购公告的测算,400亿元占总资产的3.51%,占货币资金的10.75%。管理层在业绩说明会上回应回购原因时表示,股价存在明显低估,同时提到回购不会常态化,将结合监管要求、融资能力等实际情况逐案考量。

存量充裕,再看现金流,就没有那么宽松了。经营现金流上半年净流入602.17亿元,同比增长2.61%,远低于净利润42%的增速。存货从年初945亿元增加到1308亿元,其中库存商品从226亿元增加到476亿元,翻了一倍。公司解释是提前备货应对下半年旺季。应收账款从764亿元增加到884亿元。

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图源 / 宁德时代2026年半年报

合同负债主要是客户提前打来的货款,2024年底是278.34亿元,2025年底涨到492.33亿元,今年6月末回落到364.83亿元,和去年同期的366.4亿元基本持平。同期营收增长了54.8%,预付款几乎没动。

满产和预付款走平同时出现,管理层在电话会上的解释是,排产、发货、确认收入是递减的三个环节,储能占比上升拉长了整体确收周期,部分储能系统的确收周期在6个月以上,未确认的部分会按合同周期逐步确认。这个解释能不能兑现,下半年的财报能看出来。

下游预付的钱在变少,上游被占用的钱在涨。应付票据和应付账款合计3554.87亿元,半年增加了918.8亿元,宁德时代在用越来越多的上游欠款支撑运营。

其中走供应链金融的部分变化最大。半年报披露,供应商融资安排余额577.64亿元,较上期增长了55%,其中反向保理从133.2亿元增加到373.73亿元。这项业务的机制是,供应商拿着宁德时代的应付账款找银行提前拿钱,宁德时代的账期不变,贴现成本由供应商承担,577.64亿里已经有504.06亿被供应商提前取走了。也就是说,上游供应商要么等宁德时代的账期,要么自己付贴现费换提前回款,两种情况下,为宁德时代现金周转买单的都是上游

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图源 / 宁德时代2026年半年报

过去说车企给宁德时代打工,垫资的主力在下游。从这份半年报看,重心正在往上游的材料和设备商移动。

资本开支还在增加,上半年购建固定资产等支出250.73亿元。按电话会披露的口径,现有年化产能约1050GWh,在建产能764GWh,多数一到两年内投产。今年公司还成立了时代资源集团,统筹锂矿等上游资源投资,权益法核算的参股公司上半年贡献收益57.22亿元,其中包括上游矿企。

扩产、分红、回购同时进行,说明管理层判断,公司的经营现金流足以同时覆盖扩张和股东回报。在这个时候掏出几百亿,公司认为自己的股价被低估了。

下半年的财报里,有两个数字可以检验管理层的判断。经营现金流增速能不能跟上利润增速,以及764GWh在建产能投产时,需求是不是还在高位。

管理层自己“投了票”,接下来轮到市场。7月24日财报发布当天,宁德时代收在383.01元,市值约1.77万亿元。市场对这份半年报和这份A股史上最大回购的态度,下周一开盘就能看到第一波反应。

*题图由AI生成。

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