银行的分析显示，加拿大的市场状况比表面看起来更糟。加拿大国家银行（NBF）警告投资者，工资单数据中出人意料的增长被误读为强劲，但放大视角来看，就业趋势正与《劳动力调查》（LFS）中早已显现的疲软趋于一致。再加上职位空缺暴跌以及各行业普遍疲弱，就业风险远高于初步数据所显示的水平。
最新的加拿大工资单数据显示，就业增幅高于预期，但必须结合背景来看。根据加拿大统计局SEPH（Survey of Employment, Payrolls and Hours）的最新数据，加拿大在7月新增了21,000名工资单员工。在贸易战背景下，任何增长听起来都很不错，但该银行敦促人们拉远视角——2025年以来SEPH几乎没有什么起色，经过数月背离后，目前正在与LFS的疲软走势重新趋同。
NBF经济学家Taylor Schleich解释说，“我们一贯提醒，加拿大的数据波动性很大，难以从单一数据点得出可靠结论。”。
加拿大就业增长：六个月移动平均值（SEPH与LFS）
来源：StatCan；NBF
NBF提供的上图显示，过去六个月SEPH的平均值原本弱于LFS，但最近的疲软走势让二者都陷入停滞，这种同步几乎消除了就业市场仍有动能的疑问。就业数据恶化的风险因缺乏对“新失业者”的缓冲机制而进一步加剧。
加拿大与美国的职位空缺率／招聘率，对比疫情前均值
来源：StatCan；NBF
加拿大的职位空缺率一直在稳步下降，使失业者更难重返工作岗位。
StatCan数据显示，7月份加拿大的职位空缺率降至2.6%，低于去年同期的3.1%，也远低于2022年的5.6%。目前，加拿大的职位空缺率已显著低于2018-2019年的平均水平，而美国的岗位需求大致与疫情前相当。该银行强调，加拿大的职位空缺下降幅度远超美国，显示其整体经济表现不佳，复苏过程也更加痛苦。
失业人口与职位空缺比率
来源：StatCan；NBF
加拿大人口增长虽有放缓，但仍然足以加剧岗位短缺带来的压力。虽然截至2025年第三季度，职位空缺年初至今（YTD）下降了12%，但加拿大人口同期增加了超过15.7万人，意味着更多人正在为更少的工作机会展开竞争。
Schleich解释说，“换句话说，7月份每个职位空缺要对应3.3名失业加拿大人。在非疫情时期，就业市场上次如此严峻还是2017年初，当时全国失业率也在7%左右”。
他进一步指出，这次的情况与2017年截然不同。2017年时就业市场正在改善，而如今正持续恶化。那时货币政策也宽松得多，利率处于刺激区间；而如今加拿大央行的隔夜利率大致处于中性水平，“差不多是这样”。
各行业职位空缺同比变化百分比
来源：StatCan；NBF
加拿大就业疲软通常被描述为贸易相关问题。考虑到加拿大央行最近表示，劳动力市场疲软局限在对贸易敏感的行业，这种说法并不难理解。然而，NBF警告称，数据并不支持加拿大央行的观点。
如上图所示，就业下滑遍及各个行业。确实，商品生产行业职位空缺较去年下降了18%，但服务业同期也下降了14%。专业服务、行政管理、房地产，甚至金融业都受到冲击——NBF质疑加拿大央行所强调的“韧性”说法。
Schleich调侃道，“服务业职位空缺同比下降14%，根本配不上‘韧性’这个标签”。
