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热门TAG标签:横店影视

东北证券:横店影视增持评级

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2018-03-29
摘要:“横店影视”603103归母净利润3.31亿,同减7.16;扣非归母净利润2.81亿,同减7.77。净利略下滑主因电影放映毛利率下降

K图 603103_1

  横店影视(603103)

  事件: 公司实现营业收入 25.18 亿,同增 10.38%;归母净利润 3.31 亿,同减 7.16%;扣非归母净利润 2.81 亿,同减 7.77%。

  净利略下滑主因电影放映毛利率下降。 公司利润下滑一是公司电影放映业务毛利率下滑明显,仅 4.66%,同减 5.35pct,电影放映毛利率下滑是行业趋势,我们认为这与人均票价提升缓慢,影院经营成本趋高有关;二是销售费用同增 57.94%,销售费用率较 15、 16 年增长明显,主要因因下属影城新增市场推广宣传费用导致销售费用同增 57.94%。

  公司增量业绩看非票业务。 主营三大业务: 电影放映、卖品销售和广告业务分别同增 8.11%、3.69%和 39.01%,毛利率分别为 4.66%、75.24%和 99.98%。从业务结构看,电影放映 2017 年占比 76.78%,呈略下降趋势,广告、卖品等非票业务的占比提升。就电影放映收入,我们预计新建影院会在未来两年兑现,改变近两年增速放缓的情况,而公司业绩增量来源于非票业务收入占比的提升。

  自营影院凸显议价能力和规模效应。 2017 年公司继续加快影院全国布局,截至 2017 年末,新开影城 46 家,影院数量同增 21%,其中资产联结型影院 266 家,占比 78%,资产联结型影院票房收入 20.01 亿,同增 8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第 3 位。

  看好横店影视提前布局高速增长的三四五线城市的先发优势。 国内一二线城市票房同比增速为 8%和 13%,低于全国总票房 13.45%的增速,三四五线城市票房同比增速分别为 20%、 23%、 25%,远高于一二线,成为拉动票房增长的主要力量。而横店影视的 266 家自营影院和 300多个已签约影院储备项目三四五线城市占比达 70%,领先于市场,公司影院项目的战略布局与中国电影发展趋势相吻合。

  盈利预测: 考虑集团内上游的内容资产协同优势,看好公司民营院线领头羊的地位, 预计公司 2018-2020 年 EPS 0.82/0.96/1.14 元,对应 PE为 44 倍、 38 倍和 32 倍, 首次覆盖, 给予增持评级。

  风险提示: 市场竞争加剧风险;优质影片供给风险;业务扩张风险

责任编辑:华侨时报