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李奇霖:熊猫债发行利率谁高谁低? 老外都更爱国(8)

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2017-11-08
摘要:对该模型的解释为:当前熊猫债发行,并没有形成“基准+点”模式,其中回归的结果中截距项不显著,剔除截距项,方程的解释力度大幅度提高也验证了

  对该模型的解释为:当前熊猫债发行,并没有形成“基准+点”模式,其中回归的结果中截距项不显著,剔除截距项,方程的解释力度大幅度提高也验证了这一观点;而模型中IP、IO和LNCF三者对发行利率的解释力度达到94.4%,其他的解释变量对被解释变量可以忽略。

  回归结果显示,IP(付息方式)的系数为1.406,说明付息方式为浮动付息使得熊猫债的发行利率上涨1.406个百分点。IO系数为-0.211,说明发行人所有权每提升一个文中设计的单位,发行利率下降0.211个百分点(对两个变量估计结果的解释见上文)。LNCF系数为0.609,远期汇率每贬值一个BP,发行利率上升1/LNCF个百分点,其原因为熊猫债发行人主体日常经营货币以美元为主,因此存在一定的汇率风险,如果人民币贬值,发行人的美元债务就会减少,进而使得其愿意承担的利率水平上升。

  五、结论

  本文对2017年2月存续的所有熊猫债数据进行统计分析,以每只熊猫债发行时的利率定价作为被解释变量,以发行规模、付息方式、债券评级、主体评级、发行人所有权性质、人民币十年期国债收益率、上海银行间拆借利率、伦敦银行间拆借利率、中外利差、人民币兑美元汇率、人民币兑美元汇率远期和中国宏观经济增长水平、中国通胀情况作为解释变量。

  通过多次迭代回归,剔除不显著的解释变量。最后得出结论认为我国的熊猫债市场发展还处于初级阶段,特点表现为“一事一议”,在发行利率的定价方面,付息方式、发行人的所有权性质、人民币兑美元汇率远期是主要决定因素,上述其他因素并不起主导影响。

  本文还有不足之处:一是数据样本太小,受制于熊猫债市场的发展阶段,当前的熊猫债市场无论是规模,还是发行只数都还太小,本文的实证研究虽然有一定的适用性,但可能随着熊猫债市场的扩容而变化;二是付息变量的设置,本文对付息变量设置为虚拟变量,简单的区分为固定利率和浮动利率,但实际中,不少熊猫债采用累进利率计算方式,这一点在本文中没有体现;三是发行人所有权性质的设置方面还有不足之处,文中设置的所有权性质赋值,过于简单,还需要后续的研究跟进。

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