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李奇霖:熊猫债发行利率谁高谁低? 老外都更爱国(7)

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2017-11-08
摘要:从表6剔除截距项后的回归结果来看,各解释变量的系数符号与预期大致相同,但是也发现BR、D、ER、LNCF、GDP等变量的符号与预期相反。并且这些变量的T值

  从表6剔除截距项后的回归结果来看,各解释变量的系数符号与预期大致相同,但是也发现BR、D、ER、LNCF、GDP等变量的符号与预期相反。并且这些变量的T值并不显著。考虑到模型整体P值显著,且修正R方表明的是解释力度较强,所以有必要对模型进行进一步的修正。修正的主要工作集中于无效解释变量的剔除。根据理论和熊猫债市场发展实践,结合修正R方,赤池信息准则和施瓦茨信息准则,本文不断地剔除解释变量,回归的结果表7所示。

【学术研究】熊猫债发行利率影响因素的实证研究

  表7是由表6中的模型剔除解释变量后回归得到,剔除的变量包括BR、SR、SW、ER、GDP、CPI、GW。

  剔除BR和SR,是因为债券评级和主体评级两者之间相关系很高,而两者也与发行人所有权性质高度相关。熊猫债市场中,主权类机构评级较高,超主权最高。考虑到评级变量不显著,而且已有IO变量,所以舍弃BR和SR。

  剔除SW,是因为SW表征熊猫债发行时金融市场中流动性的情况,但从回归结果来看并不显著。可能的原因在于,相对于庞大的债券市场规模,熊猫债的发行量不大,银行间的买方相对认可熊猫债,所以市场的流动性松紧程度并不能影响发行利率的定价。

  剔除GW,原因同剔除SW一样。

  剔除ER主要的考虑在于,首先ER的系数不显著,其次ER表示当前汇率,熊猫债的发行可能更注重远期汇率预期。

  GDP、CPI两者宏观经济变量在前文的实证模型中并不显著,说明熊猫债发行利率并不受此两者影响。

  从表7可以发现,IP和IO变量的系数依然显著,但随着解释变量的逐个剔除,YG(十年期国债收益率)和LNCF(远期汇率)在(27)和(28)中的显著性提升。LNCF变量的符号由表6中的负号转正,符合预期,且其他变量也符合预期。说明表7中模型剔除变量操作,取得了改进。

  相比之下,当两者同时存在于同一计量模型中却并不显著。其原因可能为两者存在高度的相关关系,形成了共线性。对两者进行简单的回归,可以发现两者几乎是一致(见表8)。由于本文选取的数据为截面数据,大多数熊猫债发行受审批影响,发行时间集中度较高,所以两者在回归中的表现接近线性相关。

【学术研究】熊猫债发行利率影响因素的实证研究

  因此,最优的模型形式应该在模型(27)与(28)之间选择。

  根据解释力度最大和AIC、BIC最小原则,模型(28)为解释熊猫债发行利率定价最佳模型。对于模型异方差检验的结果如表9所示,怀特检验的P值为0.2234,不能拒绝原同方差假设,所以没有必要再进行异方差处理。

【学术研究】熊猫债发行利率影响因素的实证研究

  模型(28)是当前熊猫债发行利率定价的最优的实证方程。

责任编辑:华侨时报