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李奇霖:熊猫债发行利率谁高谁低? 老外都更爱国(5)

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2017-11-08
摘要:第十,中国宏观经济增长情况。中国宏观经济增速越高,投资者对于中国经济的信心越足,购买人民币资产的需求就越强,推论而知,债券发行的票面利率

  第十,中国宏观经济增长情况。中国宏观经济增速越高,投资者对于中国经济的信心越足,购买人民币资产的需求就越强,推论而知,债券发行的票面利率可以更低,反之则反是。本文此处,选取国内生产总值GDP的季度数据,以单只熊猫债发行当季的GDP同比增长率作为中国宏观经济的代理变量,记为GDP,预计系数符号为负。

  第十一,中国的通货膨胀情况。通货膨胀影响实际债务,通胀越高对于发债人越有利,发债人愿意承担的票面利率越高,反之则反是。本文选取居民消费价格指数CPI作为通货膨胀的代理变量,记为CPI,预计系数符号为正。

  各代理变量及符号列于表3。

【学术研究】熊猫债发行利率影响因素的实证研究

  2.数据来源及描述性统计

  本文所选取的样本数据来自于wind资讯,期间跨度为2009年12月至2017年2月,共计74只熊猫债存续。2005年最初发行的两只熊猫债已于2015年到期,即样本数据占总体数97.4%(74/76)。

  各变量一些描述性统计如表4,包括各变量的样本数、均值、标准差、最小值和最大值五个方面。

【学术研究】熊猫债发行利率影响因素的实证研究

  债券发行规模来看,平均每只熊猫债规模为18.65亿元,最大的一只16碧园05,发行58.3亿元,而在此之前发行主体已经进行了近161.7亿元的融资,最小的一只为16渣打银行SDR01的一亿元。

  票面利率方面,均值为4.17%高于SHIBOR均值的2.35%,但因为熊猫债平均期限为4.13年,本文中选取的SHIBOR为一周拆借利率,所以不具可比性。

  熊猫债集中发行期为2015年至2016年三季度,同时间段,国内债券市场为牛市,企业债4年期平均发行利率鲜有超过4.5%。熊猫债发行利率相较于境内企业债几乎不占优势,而如果考虑到熊猫债中大量发行人为超主权、主权、次主权、央企和地方国企的话,实际的民营企业熊猫债对比境内企业债的发行利率是存在劣势的。这就形成了一个矛盾:即熊猫债并不具备发行利率上的优势,但是这一时间段熊猫债的发行非常踊跃。

  本文认为,上述的矛盾的解释在于汇率预期。CF在这时期内均值为707个BP,市场普遍预计人民币将贬值,最大值贬值幅度为1253.35个BP。结合人民币汇率均值6.6466来看,市场普遍预计人民币兑美元一年期远期贬值1%左右。简单计算,如果除去1%的贬值收益,熊猫债发行较之于境内企业债有优势。而汇率的实际运行要比远期预计贬值的幅度更大,2015年10月至2016年10月间,人民币兑美元汇率贬值达7.73%。事实证明境外主体发行熊猫债具有很大财务上的优势。

  债券评级和主体评级方面,可以发现两者均值有一个单位差。债券评级为4.9和主体评级为5.9,债券评级均值低于主体评级,一方面是技术原因,即部分熊猫债有主体评级,但以私募债形式发行,没有进行债券评级,所以债券赋值为0,拉低了债券评级的均值;另一方面说明评级机构对于单只债券的风险更偏谨慎。同时注意到主体评级为5.9,对应约为AA+评级,说明当前整个熊猫债市场的发行主体整体资质较高,从侧面推论而知,熊猫债市场发行门槛较高。

责任编辑:华侨时报