华侨网,有态度的华人新闻网站!

帮助中心 广告联系

華僑時報 | 華僑網

热门关键词:  发顺丰  央行  蓝狐  詩詞  习近平

李奇霖:熊猫债发行利率谁高谁低? 老外都更爱国(4)

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2017-11-08
摘要:第六,发行当月的十年期国债收益率。债券发行人在发行询价的过程中,一般会参照当期国债收益率情况,并根据发行人的主体性质和债券评级进行加减基

  第六,发行当月的十年期国债收益率。债券发行人在发行询价的过程中,一般会参照当期国债收益率情况,并根据发行人的主体性质和债券评级进行加减基点调控,即形成“国债收益率+n个BP”的询价模式。债券发行当月,国债收益越高,参考定价也就越高。所以本文选择发行当月十年期国债收益率为解释变量之一,记为YG(Yield of Government bond),预计系数符号为正。

  第七,发行当月货币市场的流动性情况。理论上,货币市场流动性越宽松,对于债券的需求越旺盛,发行人可以压低票面利率。再考虑到熊猫债发债主体的特性,即发行人是在境内外两个市场选择发行地,对于货币流动性的考虑,应该考虑人民币货币流动性的松紧和外币流动性的松紧。此处,本文以一周期上海银行(行情601229,诊股)间拆借利率SHIBOR作为境内流动性松紧代理变量,记为SW。SHIBOR越高,说明流动性越紧张,债券利率随之上升,所以预计SW系数符号为正。以一周期伦敦银行间拆借利率LIBOR作为外币流动性松紧指标,记为LW。LW越高,说明外币借款成本越高,选择熊猫债发行意愿越强,意愿支付的利率越高,所以预计LW的系数符号也为正。

  第八,中外利差。长期以来,中外利率之间存在缺口是吸引资本流入的重要原因。特别是人民币利率高于美元利率,差值越大,越能吸引国际资本对于人民币资产的追逐,导致债券利率越低,反之如果中美利差缩小,人民币资产的吸引力下降,债券利率越高。本文中,用上述SW与LW之差作为中外利差代理变量,记为GW,预计系数符号为负。结合前文,可以发现人民币利率指标对于熊猫债的影响是双向的,一方面人民币利率低,债券利率低,但同时中国利差收窄,资本流入的吸引减少,熊猫债吸引力下降,利率上升。至于各个方向的程度,需要定量分析。

  第九,发行当月人民币汇率和汇率预期。由于熊猫债发行人在法理上属于非居民,大多数主体日常经营货币以美元为主。发行熊猫债,借用人民币资金存在一定的汇率风险。发行人发行以人民币计价的熊猫债,而如果人民币在不断升值,在其报表中显示的美元债务就会不断上升,发行意愿下降,愿意承担的利率也随之下调。反之,如果人民币有贬值预期,发行人意愿上升,那么能够承担的利率也会上升。本文此处,以人民币兑美元汇率作为人民币汇率的代理变量,记为ER(exchange rate);以一年期人民币兑美元远期标价作为汇率预期代理变量,记为CF(Currency forwards),考虑到CF数值较大,文中实证处对其取对数化处理,记为LNCF。又因为人民币兑美元汇率国际通用直接标价法,预计ER符号为正;人民币兑美元远期汇率以升贴水作为报价,负值表示人民币预期升值,正值表示人民币预期贬值,故预计CF符号为正。

责任编辑:华侨时报