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李奇霖:熊猫债发行利率谁高谁低? 老外都更爱国(2)

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2017-11-08
摘要:在发展路径上,学者们给出了建议。邢天添(2015)借鉴日本经验,从国际金融协调的角度分析,建议中国积极推进熊猫债市场发展,构建人民币经济圈。

  在发展路径上,学者们给出了建议。邢天添(2015)借鉴日本经验,从国际金融协调的角度分析,建议中国积极推进熊猫债市场发展,构建人民币经济圈。段瑞旗(2016)也以日本的武士债券发展历程入手进行研究,认为应当借鉴经验反思教训,在熊猫债发行方面完善制度并保护投资者权益,且支持公募与私募并举。

  也有学者聚焦熊猫债发展中的问题。闫宇闻(2016)认为熊猫债发展时,面临我国会计准则的国际通用性、审计准则中外不同、国家外债管理额度限制等问题,可借助标准化熊猫债发行流程来解决上述问题。刘鹏等(2016)认为熊猫债市场存在“假熊猫”占比大、评级标准化程度低和监管不透明等问题,应当提高会计准则和评级规范的国际化、标准化,并规范监管。蓝天旻(2016)指出熊猫债存在着发行审批和资金使用方面的问题,并认为熊猫债的发行管理是必要的。

  在熊猫债发行规模猛增后,刘鹏等(2016)认为,发债成本降低、资金用途放宽和发行程序简化,是熊猫债发行量快速上升的原因。蓝天旻(2016)认为推动熊猫债市场发展的主要因素是政策开放程度、政策配套是否完善、境内外利率和汇率,同时指出随着人民币加入SDR,境外主体对人民币负债需求加强。

  毫无疑问,熊猫债在人民币国际化和金融对外开放方面的意义重大,学者们也从多个角度强调了熊猫债的战略意义。如余永定(2010)指出,美国企业发行熊猫债券,直接用所融到的人民币资金购买中国商品和服务,既可以使中国供应商规避汇率风险,也有助于美国经济发展,是一个双赢选项。郭中宝(2016)认为发展熊猫债市场,有利于加速人民币国际化、有利于中资金融机构拓展跨国客户网络,具有重要战略意义。

  债券定价问题始终是学术界和市场关注的焦点之一。早在1974年,Merton(1974)就将Black和Scholes (1973)提出的期权期货定价思想运用于债券定价,并提出债券定价公式。后来的学者实证研究中发现该公式低估了信用利差,Jones、Mason和Rosenfeld(1984)根据该公式计算的理论价格往往高于实际价格。此后债券定价就发展为两派,一派试图完善该定价公式,另一派则另起炉灶,尝试改进无风险债券期限结构建模方法。尽管两个派别进行了不懈的努力,模型也越来越丰富,但赵丽和高强(2013)等发现,理论结果与实际仍然有一定差距。

  由于参数可获得性等原因,中国债券定价领域的理论研究多于实证研究,关于熊猫债的实证研究更是少之又少。业界已有不少尝试,但在学术界在此领域几乎处于空白状态。

  本文从微观层面,对影响熊猫债发行利率的主要因素进行实证研究,具有创新性意义。

  三、实证模型的设计

  本文设计熊猫债发行利率影响因素实证模型,首先参照普通债券的定价模型,然后考虑熊猫债的特殊性,将理论上影响熊猫债票面利率的因素设定为解释变量,构建实证模型。再依据回归结果的解释力度、异方差检验结果、赤池信息AIC和贝叶斯信息准则SIC等确定模型的最佳形式。

  1.变量的选择

  首先是被解释变量的选择。理论上,债券发行价格有两种标记方式,一种是发行当日债券出售的市场价格,另一种是债券发行时的票面利率。而对于熊猫债而言,观察目前存续的品种而知,所有熊猫债都以100元进行发行,所以并没有溢价或折价发行。故本文中,选择熊猫债票面利率作为其发行价格,设置为被解释变量,记为CR(coupon rate)。

责任编辑:华侨时报