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李奇霖:熊猫债发行利率谁高谁低? 老外都更爱国

来源:网络整理 作者:华侨时报 发布时间:2017-11-08
摘要:熊猫债对于人民币国际化、债券市场对外开放等战略推动起着重要作用。本文基于74只存续熊猫债的信息,构建OLS模型

  原标题:熊猫债发行利率影响因素的实证研究

本文发表于《世界经济研究》2017年第8期,作者为交通银行(行情601328,诊股)发展研究部邓志超、联讯证券股份有限公司李奇霖、上海师范大学商学院李刚。

  摘要

  熊猫债对于人民币国际化、债券市场对外开放等战略推动起着重要作用。本文基于74只存续熊猫债的信息,构建OLS模型,利用后退法删减变量,研究熊猫债发行利率的影响因素。结果显示,债券的付息方式、发行人的所有权属性和人民币兑美元汇率预期,是熊猫债发行利率的主要决定因素。

  关键词:熊猫债 债券市场 发行利率

  Abstract: Panda bonds play important roles in RMB internationalization and domestic bond market opening up. For studying the influence factors of issuing rates on Panda bones, we build the OLS model based on 74 Panda bones in existence. We find that the coupon payment method, the issuer's ownership and the expectation of RMB exchange rate against the US dollar are the main determinants of the current Panda bond for issuance rate.

  Keywords: Panda bond, Bond market, Issuing rate

  一、引 言

  人民币债券市场是我国金融市场的重要组成部分,经过三十余年的发展,已成为全球第三大债券市场。从稳定性、高效性和成熟性等角度看,人民币债券市场都具备了一定广度和深度。然而客观地说,人民币债券市场在开放性层面还略显不足。据统计,截至2017年2月15日,以人民币计价的国际债券存量为4814.6亿元,仅占人民币存量债券总额的0.7%,人民币债券市场国际化落后于我国经济发展的需求。

  近年来,政策因素在不断推动债券市场的开放。走出去方面,越来越多的境内外主体于境外发行人民币离岸债券;引进来方面,扩大银行间债券市场的合格境外投资主体的范围、放松投资额度的限制,同时积极推动熊猫债市场的发展。

  熊猫债指境外机构在境内发行的人民币债券。2005年2月,国际多边金融机构首次获准在华发行人民币债券,这种债券被命名为“熊猫债券”。同年10月,国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)在我国银行间债券市场分别发行11.3亿元和10亿元人民币债券,这是我国首次引入外资机构发行外国债券,同时也是第一单超主权熊猫债。

【学术研究】熊猫债发行利率影响因素的实证研究

  截止到2017年2月11日,熊猫债市场存量为74只,总计金额1380.4亿元人民币。其中,上交所熊猫债占主导,超主权、主权和境外地方政府发行的熊猫债数量较少,仅有5只。

  熊猫债虽然不是新事物,但是关于熊猫债的学术研究,以往开展的较少。本文搜集整理当前存续的74只熊猫债的数据,构建计量模型,对熊猫债的发行利率定价进行实证分析,以确定影响熊猫债发行利率的主要因素。

  本文分为五章,第一章是引言,第二章是熊猫债相关文献的综述,第三章构建实证模型,第四章是实证回归结果的分析,第五章是结论。

  二、相关文献综述

  熊猫债市场发展的时间不长,相关的理论研究并不丰富,且大部分集中于定性分析,定量研究较少。

  2015年之前,学者研究的重心在离岸债券市场。如 PEI Changhong and YU Yingfeng (2011)梳理了离岸人民币市场中几个债券品种的发展历程,认为金融危机之后人民币国际化水平有所提高,发展离岸人民币债券市场是发挥人民币储蓄和投资功能的关键。Fung和Yau(2012)讨论了香港对于人民币国际化战略的作用,认为香港离岸人民币市场将对人民币金融产品起到定价作用。

  进入2015年,人民币汇率走势开始转向,贬值压力凸显,熊猫债市场进入蓬勃发展期,在此之后关于熊猫债的研究才逐步展开。

责任编辑:华侨时报